加密市場一週回顧（12.01~12.07）：流動性危機解除，BTC進入弱平衡

作者：0xBrooker

伴隨流動性危機及「週期律魔咒」，經歷11月疾風暴雨後的BTC在12月迎來短暫的喘息之機。

一方面，隨著12月降息機率回升至80%以上，聯準會停止QT並開始向市場小幅釋放流動性，財政部TGA帳戶亦開始支出；另一方面，恐慌性拋售和大規模虧損實現告一段落。恐慌性賣壓減小，但受制於買盤動能回歸乏力，BTC價格走勢呈膠著狀態。

超過34%的鏈上BTC處於虧損狀態，DAT龍頭Strategy減少購買，並向市場釋放進入防守狀態的信息，BTC ETF通道資金仍處於高β資產厭惡期，流出大於流入。

本週發布的經濟及就業數據，依然維持美國經濟從「過熱」向「溫和放緩」過渡的「軟著陸」基線情境。雖然輝達股價仍然大幅低於前期高點，但三大股指依然維持繼續向上修復的態勢，逼近前期高點。

短期宏觀流動性拐點已現，下週降息25基點之後，聯準會例行會議對外釋放「鴿派」還是「鷹派」信號對短期市場波動影響較大，但中期依然無虞。

此外，日本央行大概率將在12月升息，這對美股市場亦將形成一定衝擊，但影響程度不可與2024年的Carry Trade衝擊同日而語。

對於內在價值累積嚴重不足的加密市場來說，情形更加嚴峻。雖然資產配置增加的長期趨勢依然存在，但中短期的情緒消退已經發生，需要宏觀流動性更大的促動或新的配置熱情高漲，才能吸引更多的資金流入，以吸收場內長手群體鎖定利潤所產生的拋壓。

目前的平衡，更多是激情拋售後的喘息。在未見到買賣趨勢進一步扭轉之前，我們維持「牛轉熊」大於「中期調整」機率的判斷。

政策、宏觀金融及經濟數據

美國政府結束停擺之後，首份重要數據——9月PCE數據在週五姍姍來遲。

核心PCE 同比增長2.8%，略低於預期的2.9%，名義 PCE 同比維持在2.7%~2.8%區間，強化了「通膨緩慢回落，但仍高於2%目標」的敘事。因為10月PCE數據永久缺失，而11月數據要在聯準會12月例會之後才發布，9月PCE數據成為12月10例會前的唯一參考。低於預期的通膨數據，強化了12月降息，甚至2026年持續降息的預期。

就業方面，ADP 報告顯示，11 月美國私營部門就業人數減少3.2萬，前值（10月）從+4.7萬上修後形成明顯反差，市場此前預期為小幅增加約1萬。從結構上看，服務業中的部分高可選消費行業拖累明顯，符合市場對於「需求邊際放緩，但尚未全面崩塌」的判斷。對FOMC來說，這是「就業降溫而非失控惡化」的信號——強化了降息理由，但不足以支持激進寬鬆。

本週初請失業金人數降至19.1萬，創2022年9月以來新低，但續請人數升至194萬，緩慢抬升。企業「少招人+控制新增崗位」的傾向增強（長期偏鷹），但並未大規模裁員、整體處於「不解僱，不招聘」的緩慢降溫狀態（短期系統性風險可控）。這也支持降息，但無需激進寬鬆的判斷。

FedWatch 12月降息25基點機率變化

經過一月左右的過山車，基於經濟、就業數據和聯準會官員表態，市場普遍預期12月10日的FOMC會議上，聯準會將降息25基點，其對市場影響將主要體現在會議之後的「鴿鷹」表態。如果指引「偏鴿」，對於納指及BTC這類高β資產將迎來上行推動，如果指引「偏鷹」，明顯淡化後續寬鬆預期，則當前基於「連續降息+軟著陸」的風險資產定價將需要向下調整，對倉位結構本就高槓桿、浮虧籌碼占比較高的BTC的衝擊，大概率顯著大於傳統資產。

加密市場

本週BTC開於90364.00美元，收於94181.41，全週上漲0.04%，振幅11.49%，成交量與上週持平。

BTC日線走勢

基於「EMC Labs BTC 週期研判模型」，我們認為本輪BTC調整主要原因是短期流動性衰竭+中期流動性預期波動，疊加週期律促動的長手拋售。

11月21日，隨著聯準會主席約翰·威廉姆斯表態「近期存在進一步降息空間」，美股及BTC觸底反彈。此後，美三大股指逐漸修復失地逼近歷史前高。而BTC在上週反彈4.1%之後再次失速，進入震盪態勢。根本原因在於流動性依然處於極度匱乏狀態，而買賣雙方行為未能真正扭轉所致。

12月1日，聯準會停止QT並通過臨時回購（Repo）提供約165億美元短期流動性。美國財政部做了兩次美債「回購」，合計145億美元。這稍微緩解了市場短期流動性，但尚不足以對BTC這類高β資產形成流入促進。

Fed Net Liquidity

Fed Net Liquidity雖有所反彈，但依然處於低位，其對高β資產的壓制尚未發生根本性好轉。

體現在資金層面可以看到，過去兩週加密市場整體資金已由流出轉為流入，上週為31.46億美元，本週為21.98億美元。這也是BTC能夠由跌轉為震盪態勢的根本原因。

加密市場資金進出統計（週）

但具體到對BTC定價起到更大作用的BTC ETF通道，可以看到本週依然錄得0.84億美元的流出。

拋售方面，長短手拋售規模迅速下降，但其中長手拋售在本週依然在進行，這表明雖然階段出清臨近尾聲，但在「週期律魔咒」驅動下長手止盈式拋售仍未停止。

長短手拋售及CEX存量統計

長手的拋售暫停或為市場反彈提供可能性，僅就過去兩週的鏈上數據來說，市場依然存在被動買盤，超過4萬枚BTC轉出交易所。拋壓買盤的此消彼長，為市場企穩反彈提供了可能性。但市場真正扭轉，仍需主動買盤的回歸。這需要宏觀流動性的切實好轉，以及BTC配置需求的真正恢復。

這方面的一個利好消息是，美國德州11月通過現貨ETF首批買入約500萬美元BTC ETF產品充實自己的BTC儲備，雖不足以對沖ETF贖回，但在市場情緒層面具有正向示範效應。

週期指標

據eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指標為0，進入「下行期」（熊市）。