加密應用正從技術創新主導轉向分發能力競爭，不再吸引新用戶適應鏈上操作，而是轉型為後端服務嵌入其他產品生態。掌控用戶流量的前端平台將占據更大價值份額，競爭壁壘將聚焦於分發能力而非流動性。本文源自Matt所著文章，由Foresight News整理、編譯及撰稿。
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（背景補充：Monad 正式上線！$MON 開盤幣價表現、代幣經濟學、Coinbase 公售成績…全整理 ）

本文目錄

• 技術優化陷入邊際效益遞減
• 從 B2C 轉向 B2B2C
• Coinbase 案例印證分發優勢
• 未來競爭聚焦分發能力

如今，即便是加密貨幣應用，也正逐漸淪為標準化基礎設施，為那些擁有用戶熟悉前端介面的 Web2 與傳統金融機構服務。

每一輪加密貨幣週期，都會催生一套關於「價值在加密生態中如何沉澱」的新理論，且這些理論在當時都具備合理性。

2016 年，Joel Monegro 提出「胖協議理論」：價值通過共享數據、代幣與網路效應，向以太坊等底層公鏈匯聚。

2022 年，Westie 提出「胖應用理論」：隨著二層網路大幅降低交易成本，Uniswap、Aave、OpenSea 等應用通過構建流動性與用戶體驗壁壘，賺取的手續費甚至超過其所屬的公鏈。

而到了 2025 年的今天，行業已正式邁入新階段：加密貨幣應用本身，已成為可替代的標準化產品。

技術優化陷入邊際效益遞減

促成這一轉變的原因很簡單：加密行業在基礎設施與技術優化領域投入了過量資源。我們一味鑽研複雜的自動做市商 (AMM) 演算法、創新清算機制、客製化共識協議與零知識證明成本優化，但如今已陷入邊際效益遞減。應用的技術改進，對終端用戶而言已毫無感知。

用戶根本不在乎預言機數據成本降低 1 個基點、借貸利率提高 10 個基點，或是去中心化交易所資金池的報價精度提升；他們真正在意的，是使用自己早已信任且熟悉的操作介面。

從 B2C 轉向 B2B2C

這一趨勢正愈發明顯：Polymarket、Kalshi、Hyperliquid、Aave、Morpho、Fluid 等應用，正將更多時間與資源投入到 B 端合作中。它們不再費力吸引新用戶適應繁瑣的鏈上操作，而是轉型為後端服務，嵌入其他產品生態。

說服 2500 萬新用戶下載瀏覽器插件、保管私鑰、準備 Gas 費、跨鏈轉移資產，還要適應複雜的鏈上流程；或是讓 Robinhood 這類平台新增「收益」功能，將用戶存款直接導入你的借貸市場。顯然，後者更容易實現。

整合合作終將胜出，分發渠道終將胜出，前端介面終將胜出；而加密應用，只會淪為單純的流量管道。

Coinbase 案例印證分發優勢

Coinbase 的案例恰好印證了這一點：用戶可將其平台上的比特幣 (cbBTC) 作為抵押借入 USDC，而這筆交易流量會被導向 Base 鏈上的 Morpho 借貸市場。

儘管 Base 鏈上的 Aave 與 Fluid 平台，針對 cbBTC 抵押借入穩定幣的業務提供了明顯更優的利率，但 Morpho 仍占據市場主導地位。原因很簡單，Coinbase 用戶願意為「眼前可見的便捷操作」支付額外成本。

未來競爭聚焦分發能力

不過，並非所有應用都會淪為隱形的基礎設施。部分應用仍會堅守 B2C (企業對消費者) 賽道，不會將 B2B2C (企業對企業對消費者) 作為主要獲利模式。但它們必須完成徹底轉型：調整核心優先級、重構獲利邏輯、打造新的競爭壁壘、優化行銷策略與發展戰略，同時重新理解用戶進入加密領域的核心路徑。

這並非意味著基礎設施類應用無法再創造價值，而是說，那些真正掌控用戶流量的前端平台，將占據更大的價值份額。

未來，競爭壁壘將不再圍繞流動性或加密原生用戶體驗構建，而是聚焦於分發能力。