Bitcoin đã giảm xuống còn 78.500 đô la vào ngày 1 tháng 2 và nhóm tài sản tiền điện tử phải đối mặt với một bài kiểm tra căng thẳng. Chi phí trung bình của MicroStrategy là 76.037 đô la vẫn có lợi nhuận 17,6 triệu đô la và chi phí của Metaplanet là 107.716 đô la và nó vẫn có lợi nhuận 10,3 triệu đô la. Các công ty này khăng khăng giữ nguyên, bởi vì rủi ro thực sự nằm ở cấu trúc tài chính, không phải thua lỗ sổ sách.
Lợi nhuận và thua lỗ sổ sách của thư viện tài sản tiền điện tử được tiết lộ công khai
Giá Bitcoin vào ngày 1 tháng 2 là khoảng 78.500 đô la, biến cuộc thảo luận về các khoản lỗ chưa thực hiện thành một bài kiểm tra căng thẳng cho tất cả các công ty kho tài sản tiền điện tử mua gần mức cao nhất của chu kỳ và cũng là một lời nhắc nhở rằng ngay cả khi các tiêu đề tin tức có vẻ tồi tệ, những người chấp nhận sớm vẫn có rất nhiều không gian đệm.
Các ngân hàng nắm giữ tài sản tiền điện tử lớn và lãi lỗ
Chiến lược vi mô: Nắm giữ 712.647 BTC, với chi phí trung bình là 76.037 đô la và lợi nhuận sổ sách khoảng 17,6 tỷ đô la
Siêu hành tinh: Nắm giữ 35.102 BTC, với chi phí trung bình là 107.716 đô la và lỗ sổ sách khoảng 10,3 tỷ đô la
Truyền thông Trump: Nắm giữ 11.542 BTC, với chi phí trung bình là 118.529 đô la và lỗ sổ sách khoảng 4,62 tỷ đô la
Tesla: Nắm giữ 11.509 BTC, với chi phí trung bình là 33.539 đô la và lợi nhuận sổ sách khoảng 5,17 tỷ đô la
Sàn Coinbase: Nắm giữ 14.548 BTC, với chi phí trung bình là 71.465 đô la và lợi nhuận sổ sách khoảng 1,02 tỷ đô la
Sự khác biệt lãi lỗ đáng kể này cho thấy một đặc điểm cốt lõi của các chiến lược kho tài sản tiền điện tử: thời điểm tham gia là tất cả. Tesla và Coinbase có chi phí trung bình thấp hơn nhiều so với giá thị trường hiện tại, vì vậy họ vẫn có nhiều không gian đệm ngay cả khi Bitcoin giảm đáng kể. Sự khác biệt về điểm vào lệnh này thường được coi là may mắn, nhưng nó cũng phản ánh sự phân chia cấu trúc: những người chấp nhận sớm có thời gian để tích lũy, trong khi những người đến sau cần tài chính như một bộ đệm.
Chiến lược vi mô nằm ở đâu đó ở giữa. Chi phí trung bình tổng thể của nó thấp hơn giá giao ngay hiện tại, vì vậy vị thế cơ sở vẫn dương. Nhưng giá mua gần đây của nó cao hơn mức trung bình, đó là lý do tại sao công ty đã có thể duy trì lợi nhuận dài hạn trong khi tăng tỷ lệ nắm giữ ở các vị thế mới sẽ sớm giảm xuống dưới giá giao ngay. “Chi phí trung bình” này được ca ngợi là có kỷ luật trong thị trường tăng giá và bị đặt câu hỏi là sự bướng bỉnh trong thị trường gấu.
Đối với các công ty mà BitcoinTreasuries hiển thị số dư nhưng không phải chi phí trung bình, bất kỳ “khoản lỗ chưa thực hiện” nào đều được tính làm ước tính. Ví dụ: Bullish có giá niêm yết là 24.300 Bitcoin mà không có cơ sở chi phí. Nếu giá đóng cửa là 108.248 đô la vào ngày 31 tháng 8 năm 2025 được sử dụng làm tài liệu tham khảo cho giai đoạn định vị cuối chu kỳ, khoản lỗ sổ sách sẽ lên tới khoảng 7,23 triệu đô la theo giá hiện tại, nhưng đây chỉ là một giả định rất thô sơ và bi quan.
Lỗ sổ sách là đặc điểm sản phẩm chứ không phải thất bại chiến lược
Kho tài sản tiền điện tử (DAT) được thiết kế để hoạt động kém hiệu quả khi giá giảm, vì chiến lược giao dịch của chúng rất đơn giản: bao gồm một tài sản dễ bay hơi trên bảng cân đối kế toán của công ty và tăng lượng nắm giữ thông qua tài trợ thị trường vốn. Khi giá Bitcoin giảm, điều thực sự quan trọng là tác động của sự điều chỉnh vốn hóa thị trường chứ không phải con số lãi lỗ cuối cùng.
Mất sổ là bình thường vì sự biến động là một tính năng của sản phẩm. Nếu một công ty muốn gặt hái lợi nhuận tăng giá của Bitcoin, công ty đó phải công khai chấp nhận rủi ro giảm giá của Bitcoin. Đây là mức giá bạn phải trả để nắm giữ tài sản này, có giá có thể dao động hàng chục nghìn đô la trong một năm. Khi thị trường yếu, khoản lỗ sổ sách có thể nhanh chóng mở rộng và nếu người mua vào muộn, khoản lỗ sẽ còn lớn hơn.
Metaplanet là một ví dụ điển hình về điều này, vì chi phí tiết lộ trung bình của nó vẫn cao hơn giá hiện tại. Metaplanet hiện có 35.102 Bitcoin và đơn giá là 107.716 USD, tức là chênh lệch giá khoảng 78.500 USD so với vốn hóa thị trường của Bitcoin là gần 29.000 USD. Điều này thể hiện khoản lỗ sổ sách khoảng 29.000 đô la cho mỗi Bitcoin, tổng cộng hơn 10 tỷ đô la.
Trump Media cũng thể hiện mô hình tương tự, với chi phí trung bình là 118.529 đô la cho mỗi mã thông báo và nắm giữ là 11.542. Trong cả hai trường hợp, những con số này trông giống như dấu hiệu thất bại khi thị trường đi xuống, mặc dù chiến lược thư viện tài sản tiền điện tử chưa bao giờ hứa hẹn thuận buồm xuôi gió trong vài quý.
Chính sự bất an này đã dẫn đến sự tái diễn của khái niệm “tổn thất chưa thực hiện”. Nó buộc phải kết hợp một tài sản có tính biến động cao vào hệ thống đánh giá hàng quý. Nhưng khi các công ty này quyết định sử dụng Bitcoin như một chiến lược bảng cân đối kế toán thay vì một công cụ giao dịch, họ đã chọn hệ thống đánh giá này. Logic của thư viện tài sản tiền điện tử là: có thể bỏ qua các biến động ngắn hạn, miễn là hướng dài hạn là chính xác.
Cơ cấu tài chính là dòng sống và chết thực
Các khoản lỗ chưa thực hiện không phải là rủi ro cốt lõi. Rủi ro cốt lõi là liệu công ty có thể tiếp tục tài trợ cho các thương vụ mua lại và trả nợ trong thời kỳ suy thoái kinh tế mà không bị buộc phải bán tài sản hay không. Rủi ro thực sự nằm ở cấu trúc của các quỹ, không phải những con số màu đỏ.
Chiến lược quản lý tiền Bitcoin về cơ bản là một chiến lược tài chính được che đậy bởi Bitcoin. Một khi bạn chấp nhận điều này, đối phó với sự biến động của thị trường không còn là một chiến lược khuyến khích mà là một vấn đề về bảng cân đối kế toán. Sự tồn tại của các ngân hàng tài sản tiền điện tử không phụ thuộc vào việc giá Bitcoin có tăng hay không, mà phụ thuộc vào việc liệu họ có thể tiếp tục nhận được tài chính trong thời kỳ suy thoái giá hay không.
Trường hợp của chiến lược vi mô là rõ ràng nhất vì nó duy trì nhịp mua ổn định. Công ty đã báo cáo đã mua 22.305 Bitcoin từ ngày 12 tháng 1 đến ngày 19 tháng 1 và tiết lộ việc mua thêm 2.932 Bitcoin từ ngày 20 tháng 1 đến ngày 25 tháng 1, nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên 712.647 Bitcoin.
Chính những giao dịch mua này đã thuyết phục thị trường rằng máy vẫn đang hoạt động. Sự tự tin này đặc biệt quan trọng khi giá tăng, vì nó ủng hộ ý tưởng rằng việc phát hành cổ phiếu để đổi lấy Bitcoin có thể được trao đổi miễn là phí bảo hiểm cổ phiếu đủ cao. Nhưng khi giá yếu đi, niềm tin này trở nên mong manh vì nó cho thấy chi phí ngày càng tăng của cây cầu.
Nếu giá cổ phiếu giảm nhanh hơn giá Bitcoin, hiệu ứng pha loãng trên mỗi đơn vị Bitcoin sẽ tăng lên. Nếu thị trường vốn thắt chặt, chi phí tài chính sẽ tăng lên. Nếu cổ phiếu giao dịch dưới giá trị cơ bản của Bitcoin, việc phát hành cổ phiếu có thể bị trừng phạt và có khả năng tạo ra một vòng luẩn quẩn trong đó mỗi đợt phát hành bổ sung làm suy yếu vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu.
Đây là điều thực sự gây ra việc bán tháo các công ty ngân hàng tài sản tiền điện tử, chứ không phải bản thân thua lỗ. Về lý thuyết, nếu một công ty có đủ thời gian, thanh khoản và không có các khoản nợ đáo hạn cần hành động vào những thời điểm bất lợi, công ty đó có thể chịu lỗ sổ sách lớn vô thời hạn. Tuy nhiên, nếu một công ty có khoản nợ gần đây không thể tái cấp vốn hoặc dựa vào phí bảo hiểm thị trường biến mất, thì khoản lỗ sổ sách của công ty có thể bị mắc kẹt.
Tiếp tục hay bảo vệ thanh khoản?
Cách tốt nhất để hiểu chiến lược của một công ty kho tài sản tiền điện tử là quan sát điều gì sẽ xảy ra khi có cơ hội mua khi giá Bitcoin giảm. Metaplanet đã mua 4.279 Bitcoin vào ngày 30 tháng 12 năm 2025 và chi phí trung bình của nó cao hơn giá giao ngay vào ngày 30 tháng 1. Nếu nó tiếp tục mua khi giảm, điều đó có nghĩa là nó chọn mở rộng vị thế của mình khi đối mặt với điều kiện thị trường kém, đặt cược vào lợi nhuận dài hạn quan trọng hơn hiệu suất thị trường ngắn hạn.
Nếu tăng trưởng chậm lại, đồng nghĩa với việc thị trường chọn cách bảo vệ thanh khoản, giảm nguy cơ xung đột giữa cầu vốn và giá yếu. Không có sự khác biệt giữa hai lựa chọn, chỉ phản ánh khả năng chấp nhận rủi ro khác nhau. Theo BitcoinTreasuries, Trump Media cũng thuộc loại nhập muộn, với chi phí trung bình cao hơn và khoản lỗ chưa thực hiện lớn hơn ở mức giá hiện tại.
Câu hỏi thực tế là liệu có nên xem Bitcoin như một nguồn dự trữ tài sản dài hạn có thể bỏ qua tác động của sự biến động hay là một chiến lược định hướng thị trường cần được bảo vệ với sự hỗ trợ bền vững của thị trường vốn. Điều này gần như hoàn toàn trái ngược với MicroStrategy, nơi công ty tiếp tục mua ngay cả khi thị trường đang đi xuống, vì việc ngừng mua có thể được coi là một lỗi máy. Đây là hợp đồng ẩn giữa các công ty kho tài sản tiền điện tử và các nhà đầu tư của họ: sự biến động có thể chấp nhận được, nhưng sự không nhất quán sẽ tốn kém.
Tình hình đối với các thợ đào phức tạp hơn vì họ có thể tăng Bitcoin bằng cách sản xuất thay vì mua, nhưng họ vẫn phải đối mặt với các vấn đề tài trợ tương tự, nhưng thông qua một kênh khác: chi phí vận hành. Ví dụ: MARA được niêm yết ở mức 53.250 BTC và công ty cũng tiết lộ việc mua 400 BTC trực tiếp trên thị trường vào tháng 10 năm ngoái. Nếu hành động giá trong tháng Mười được coi là đại diện cho việc mua cuối chu kỳ, thì khoản lỗ sổ sách của các lô có chi phí cao cũng có thể đáng kể.
Mất sổ rất quan trọng vì chúng kiểm tra xem sự phát triển của các chiến lược kho tài sản tiền điện tử là để tồn tại hay hời hợt. Chiến lược thư viện tài sản Bitcoin sẽ chỉ thất bại nếu công ty mất khả năng chờ đợi. Mọi thứ khác, bao gồm cả những con số màu đỏ, chỉ là chi phí chơi trò chơi.
